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东方金诚:2019“债牛”有望延续 违约风险趋于缓和

时间: 2019-01-10 00:00 作者:admin 来源:未知 点击:

来源: 东方金诚

作者 | 首席宏观分析师 王青 研究发展部 冯琳

完整报告请见下文

摘要   

展望2019年,经济下行压力加大,宏观政策更加重视逆周期调节,货币政策宽松可期,流动性整体将保持充裕,支撑2018年“债牛”的基本逻辑有望延续。2019年资金面进一步大幅宽松的难度较大,债市涨势将弱于2018年,长端利率下行有望引导牛陡走向牛平,市场波动可能加剧。信用债方面,政策面给城投债和民企债带来明确利好,2019年债市违约风险将有所缓解。未来市场风险偏好提升仍面临桎梏,民企纾困也非大水漫灌,叠加债券到期压力不减,违约将呈现常态化趋势。随着经济景气下行,企业自身经营压力加大、内部现金流恶化或将成为更多主体违约的诱因,违约风险特征在政策面和基本面博弈下将有所变化。

一、2018年债券市场回溯

2018年债市呈现“结构性牛市”特征。一方面,在多重利好共振下,市场实现“熊转牛”的反转,发行整体回暖,各券种收益率自年初以来震荡下行;另一方面,债市分化加剧,市场偏好“嫌贫爱富”、“弃长就短”,利率债和高等级信用债表现优于中低等级信用债,各券种短端表现优于长端,债市呈现“牛陡”行情。此外,2018年债市的另一大特征是违约多发,且违约高度集中于弱资质民营企业,与债市的分化加深相互作用。

01、政策面、资金面、基本面利好共振是支撑2018年“债牛”的基本逻辑

进入2018年,在金融周期下行、名义GDP增速见顶回落的背景下,“严监管+去杠杆+紧货币”政策组合中的“紧货币”率先退出,货币政策在坚持稳健中性主基调的同时,开始向偏松方向微调,流动性管理目标从“合理稳定”转为“合理充裕”。年内央行通过四次普惠、定向和置换式降准,向市场释放增量资金约2.3万亿,增加再贷款及再贴现额度约4000亿, MLF净投放约6100亿。这些措施都在不断向市场释放流动性,带动货币市场利率持续下行。货币政策的边际放松以及由此带来的资金面宽松和市场情绪调整,成为2018年债市走牛的核心驱动因素。

同时,经济基本面对债市构成有力支撑。2018年一季度我国经济景气稳定在较高水平,但货币政策已经开始转向宽松,其目的在于对冲金融去杠杆带来的流动性压力。自二季度起,经济下行压力逐季显现,其中三季度GDP同比增速降至6.5%,创2009年一季度以来新低。市场预计政策面将对经济周期和金融周期的共振下行做出回应,货币宽松预期不断强化,对债市产生提振。通胀方面,2018年通胀走势有所上扬,但仍处于温和状态。前11个月CPI累计同比增长2.1%,较上年同期加快0.6个百分点;PPI累计同比增长3.8%,较上年同期下滑2.6个百分点。可以说,通胀形势继续处于较为有利态势,为货币政策工具提供了较大的操作空间。此外,2018年中美贸易摩擦对实体经济的拖累尚不明显,但对市场情绪产生较大影响,

(责任编辑:北京赛车pk10)

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